段永平一直以“不懂不投”著稱(chēng)。

他搞定的H&H International Investment在2025年二季度已持有96.48萬(wàn)股，三季度降至59.78萬(wàn)股，減持約38%。

但隨后，H&H啟動(dòng)快速放大英偉達(dá)倉(cāng)位：2025年四季度持股增至723.71萬(wàn)股，環(huán)比加多1110.62%；最新透露的2026年一季度13F露出，英偉達(dá)持倉(cāng)進(jìn)一步升至1384.38萬(wàn)股，環(huán)比再增91.29%。

短短兩個(gè)季度，持倉(cāng)從59.78萬(wàn)股擴(kuò)大到1384.38萬(wàn)股，約23倍。

罷了2026年一季度末，英偉達(dá)持倉(cāng)市值約24.14億好意思元，占H&H 13F好意思股組合約12.07%，成為第三大重倉(cāng)股。

還沒(méi)完，13F文獻(xiàn)還透露，2025年四季度，H&H還新建倉(cāng)了三家AI產(chǎn)業(yè)鏈公司：CoreWeave（AI算力云管事商，29.99萬(wàn)股）、Credo Technology（光互連芯片，14.13萬(wàn)股）和Tempus AI（醫(yī)療AI，11萬(wàn)股），隱敝了算力、貫穿與運(yùn)用三個(gè)節(jié)點(diǎn)。

到了2026年一季度，CoreWeave已被清倉(cāng)，Credo增至75.12萬(wàn)股，Tempus AI降至2萬(wàn)股。

這評(píng)釋一件事，在了解英偉達(dá)之后，對(duì)統(tǒng)共AI基礎(chǔ)重要都有了新的領(lǐng)悟。

不外在H&H 2026年Q1的13F里，蘋(píng)果仍然是第一大倉(cāng)，占比約36.72%；伯克希爾B股位居第二，占比約21.91%；英偉達(dá)依然躍升到第三大倉(cāng)，持倉(cāng)市值約24.14億好意思元，占比約12.07%。

早在舊年的時(shí)候，英偉達(dá)對(duì)于段永平來(lái)說(shuō)僅僅一支“芯片股”。

什么是芯片股？這是最典型的強(qiáng)周期行業(yè)，其推崇格式是強(qiáng)周期波動(dòng)+恒久螺旋成長(zhǎng)，3、4年傍邊完成一個(gè)循環(huán)。

若是放在當(dāng)年，阿誰(shuí)以游戲顯卡為中樞的英偉達(dá)，那它照實(shí)是一只芯片股。可是放到今天，老本市集對(duì)英偉達(dá)的領(lǐng)悟等于基礎(chǔ)重要股。

任何AI公司都離不開(kāi)英偉達(dá)，因?yàn)榭滔乱廊粵](méi)東說(shuō)念主再比算法了，全球只比算力。

“你家趁些許張H200啊，模子本領(lǐng)講述敢寫(xiě)這樣豪橫？”

看成中國(guó)的段永平，他對(duì)英偉達(dá)領(lǐng)悟上的療養(yǎng)和巴菲特看蘋(píng)果相同，開(kāi)頭巴菲特也把蘋(píng)果當(dāng)成科技股來(lái)看。從來(lái)不投科技股的巴菲特就這樣錯(cuò)過(guò)了那時(shí)的蘋(píng)果。

其后巴菲特把蘋(píng)果當(dāng)成糜費(fèi)股來(lái)投，于是，東說(shuō)念主類(lèi)投資史上最到手的單筆股票投資出生了。

累計(jì)總收益向上1500億好意思元，年化復(fù)合收益率28.3%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)的13.9%。其中已落袋收益約1250億好意思元，未完畢浮盈約460億好意思元，累計(jì)分成約93億好意思元。

那又是什么，促使段永平重估英偉達(dá)的呢？

A

段永平當(dāng)年可愛(ài)的公司，經(jīng)常有幾個(gè)共同特征。恒久需求、強(qiáng)品牌或生態(tài)、優(yōu)秀搞定層、訂價(jià)權(quán)。

這些公司大都能穿越經(jīng)濟(jì)周期，不竭創(chuàng)造現(xiàn)款流。

在段永平眼里，“買(mǎi)股票等于買(mǎi)公司”。

是以你要能看得明白這家公司的生意模式，才能看懂它將來(lái)的現(xiàn)款流，看懂產(chǎn)業(yè)。

段永平在2025年11月的雪球訪(fǎng)談中明確示意，AI帶來(lái)的變化超乎遐想。他說(shuō)，AI上了一萬(wàn)個(gè)臺(tái)階，很難遐想10年后這個(gè)天下會(huì)變成什么格式，但變化很可能比當(dāng)年10年、20年以致40年還大。

這個(gè)判斷很伏擊。它意味著段永平不再把AI當(dāng)成一個(gè)膚淺的本領(lǐng)升級(jí)，而是當(dāng)成一次工業(yè)翻新級(jí)別的范式升沉。在這種升沉中，誰(shuí)掌合手了基礎(chǔ)重要，誰(shuí)就掌合手了談話(huà)權(quán)。

段永平認(rèn)為英偉達(dá)的護(hù)城河比市集遐想中更難復(fù)制。

AMD、自研ASIC、云廠(chǎng)商芯片都在競(jìng)爭(zhēng)AI芯片，但英偉達(dá)的上風(fēng)不僅僅性能更強(qiáng)，還有統(tǒng)共CUDA生態(tài)。

圍繞著CUDA，開(kāi)辟者、模子框架、企業(yè)部署、供應(yīng)鏈、采集互聯(lián)、軟件兼容性，依然釀成了一個(gè)完好意思的閉環(huán)。

在2025年10月16日禁受雪球首創(chuàng)東說(shuō)念主方三文的獨(dú)家訪(fǎng)談時(shí)，段永平是這樣解說(shuō)英偉達(dá)的生態(tài)壁壘的。

“我以前也以為它高度變化，可是其后發(fā)現(xiàn)照實(shí)很猛烈，他們這個(gè)生態(tài)照實(shí)很強(qiáng)。你看英偉達(dá)和OpenAI的和洽，以及AMD和OpenAI的和洽，從這兩個(gè)往復(fù)，你不錯(cuò)看出來(lái)英偉達(dá)有多強(qiáng)。”

“英偉達(dá)是投資1000億，可是是給它芯片，拿它的股份。AMD是我給你芯片，我給你股份，求求你用用我。你刻下知說(shuō)念這個(gè)死別了嗎？”

一個(gè)是客戶(hù)搶著要，風(fēng)景用股份換芯片；另一個(gè)是倒貼著求東說(shuō)念主用。

他進(jìn)一步指出，英偉達(dá)的CUDA系統(tǒng)已釀成近似操作系統(tǒng)的把握地位。

AI公司離了CUDA連代碼都寫(xiě)不出來(lái)，而巨頭的本領(lǐng)替代（如TPU）短期內(nèi)威逼有限。盡管估值偏高，但供不應(yīng)求的近況和生態(tài)粘性，使其坐穩(wěn)了AI賣(mài)鏟東說(shuō)念主的地位。

前文提到，蘋(píng)果仍然是段永平的第一大倉(cāng)，是以增持英偉達(dá)的流程，看起來(lái)就像是段永平找到了一個(gè)將來(lái)十年勝率很高的新引擎。

段永平的說(shuō)法是“蘋(píng)果照實(shí)照舊很猛烈，可是它的增長(zhǎng)可能莫得以前那么快了。”

同期段永平認(rèn)為“AI好像率會(huì)比互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化還要大，也好像率比工業(yè)翻新帶來(lái)的變化大。”

蘋(píng)果依然是一個(gè)教誨的糜費(fèi)品公司，它的增長(zhǎng)弧線(xiàn)依然參加自如期。而英偉達(dá)正處于AI波濤的開(kāi)拔點(diǎn)，它的增漫空間還很大。

除了企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，的個(gè)東說(shuō)念主魔力亦然段永平重倉(cāng)英偉達(dá)的原因之一。

段永平在訪(fǎng)談中說(shuō)，“我看了黃仁勛好多視頻，這個(gè)東說(shuō)念主我也很玩賞，他十多年前講的東西和今天講的東西是相同的，他早就看到了，一直在野阿誰(shuí)標(biāo)的作念。是以刻下就不得不去想，他刻下講的東西依然是對(duì)將來(lái)的認(rèn)同。”

他投資蘋(píng)果，很猛進(jìn)度上是因?yàn)橥尜p喬布斯和庫(kù)克對(duì)產(chǎn)物體驗(yàn)的極致追求。他投資茅臺(tái)，是因?yàn)檎泄┟┡_(tái)的企業(yè)文化和恒久主義。刻下他重倉(cāng)英偉達(dá)，顯豁亦然在黃仁勛身上看到了諸多閃光點(diǎn)。

段永平在2026年3月還示意，“老黃顯豁比我懂AI，你要不信他，你也不需要到處問(wèn)那些還沒(méi)他懂的東說(shuō)念主們吧？”

B

縱不雅當(dāng)年，段永平對(duì)AI和英偉達(dá)的氣派，2026世界杯(中國(guó))經(jīng)驗(yàn)了一個(gè)彰著的療養(yǎng)流程。

在2025年之前，段永平對(duì)半導(dǎo)體的投資瑕瑜常嚴(yán)慎的。

即使英偉達(dá)那時(shí)如日中天，段永平曾經(jīng)屢次示意“看不懂”英偉達(dá)地點(diǎn)的行業(yè)，認(rèn)為半導(dǎo)體是“高度變化”的界限，不妥貼他的才智圈。

他在那時(shí)示意，“對(duì)AI照舊莫得看太懂”，認(rèn)為“至少摻和一下，不要錯(cuò)過(guò)”。

是以玩了一手試探性建倉(cāng)。小倉(cāng)位試錯(cuò)，是他了解新行業(yè)的習(xí)用手法之一。不外一個(gè)季度后就減持了。

其后，通過(guò)親自體驗(yàn)AI用具，段永平對(duì)AI的氣派也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

他在2025年9月的雪球發(fā)帖中寫(xiě)說(shuō)念，“AI是個(gè)不成側(cè)方針話(huà)題！淺易講，AI其實(shí)‘沒(méi)啥至極’的，AI等于個(gè)咱們正本說(shuō)的貪圖機(jī)運(yùn)用。可是，AI是在算力大幅度升遷了后的產(chǎn)物，玄學(xué)預(yù)料上等于‘量變產(chǎn)生質(zhì)變’了！”

段永平拿我方舉了個(gè)例子，他說(shuō)以前想連絡(luò)一家新公司，得花好幾天翻財(cái)報(bào)、看新聞、讀各式講述。刻下呢？徑直問(wèn)AI，幾分鐘就給出一個(gè)清亮完好意思的大框架。

他還嘆惜，刻下連看個(gè)動(dòng)畫(huà)片，都分不清是真東說(shuō)念主扮演照舊AI生成的了。

“這玩意兒的確越用越合計(jì)挑升想，嗅覺(jué)天下有點(diǎn)不相同了。”段永平如斯評(píng)價(jià)AI。

這種親自體驗(yàn)帶來(lái)的領(lǐng)悟沖擊，比任何連絡(luò)講述都更有勸服力。

可能也恰是因?yàn)橛昧四切┥衿娴腁I妙妙用具，段永平也隨著咱們一都，拜入了黃教主門(mén)下。

對(duì)于AI的全體判斷，段永平認(rèn)為，AI細(xì)則是個(gè)工業(yè)翻新，但泡沫老是會(huì)隨同而來(lái)。

盡管如斯，但他卻不太看好大模子公司的生意出路。

2026年4月段永平示意“除了Gemini，別的大模子有誰(shuí)上市了嗎？除了Gemini，有哪個(gè)大模子能活到10年后的？我看不懂大模子的盈利模式。”

“刻下市集上的大模子好多，10年后能活下來(lái)的好像率不會(huì)向上10%，是以這是個(gè)兩世為人的游戲（這是我猜的）。”

也等于說(shuō)，段永平看好AI這個(gè)大標(biāo)的，也看好英偉達(dá)這個(gè)賣(mài)鏟子的，可他卻不看好大部分大模子公司。

他的判斷依據(jù)是，大模子公司的盈利模式還不清亮，競(jìng)爭(zhēng)形式還不沉著，大部分公司最終會(huì)死在燒錢(qián)的路上。

段永平在2026年齒首示意，“新的一年里，需要崇拜學(xué)習(xí)若何使用AI，但愿有一天能交融到‘敢下重注’的進(jìn)度。AI越用越合計(jì)挑升想，嗅覺(jué)天下正在發(fā)生變化。很難遐想10年后的天下會(huì)是什么格式，但變化很可能會(huì)比當(dāng)年10年、20年，以致40年都更大。”

從“看不懂”到“小倉(cāng)試錯(cuò)”，再到“重倉(cāng)脫手”，段永平認(rèn)清英偉達(dá)，用了不到一年的時(shí)期。

C

段永平素有“中國(guó)巴菲特”之稱(chēng)，他在AI期間的投資轉(zhuǎn)向，與巴菲特當(dāng)年投資蘋(píng)果的邏輯有著相似之處。

2016年之前，巴菲特一直撤職“不投資科技股”的原則，認(rèn)為科技行業(yè)變化太快、護(hù)城河不沉著。

這就導(dǎo)致他錯(cuò)過(guò)了谷歌、亞馬遜這樣的科技巨頭。

2016年，在伯克希爾投資司理的鼓舞下，巴菲特啟動(dòng)建倉(cāng)蘋(píng)果，并在隨后幾年不竭加倉(cāng)，最終使蘋(píng)果成為伯克希爾歷史上倉(cāng)位最大的單一股票，占投資組合近40%。

巴菲特投資蘋(píng)果的中樞邏輯是，將蘋(píng)果再行界說(shuō)為一家“糜費(fèi)品公司”。

他屢次強(qiáng)調(diào)，蘋(píng)果在他眼里是有強(qiáng)盛護(hù)城河的“糜費(fèi)品公司”，iPhone是“電子癮品”，用戶(hù)粘性堪比“口香糖”。iOS生態(tài)的頑固性、品牌衷心度（用戶(hù)留存率超90%）和不竭現(xiàn)款流組成了“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”。

巴菲特剛?cè)雸?chǎng)時(shí)，蘋(píng)果估值并不高，市集記掛iPhone增長(zhǎng)見(jiàn)頂，但公司仍領(lǐng)有強(qiáng)盛的解放現(xiàn)款流、強(qiáng)大的用戶(hù)基礎(chǔ)和不竭回購(gòu)才智，妥貼巴菲特“以合理價(jià)錢(qián)買(mǎi)入優(yōu)秀企業(yè)”的圭臬。

不僅如斯，巴菲特還極端玩賞喬布斯和庫(kù)克對(duì)產(chǎn)物體驗(yàn)的額外交融。

這才使得這筆投資被稱(chēng)為“東說(shuō)念主類(lèi)投資史上最到手的單筆股票投資”。

段永平投資英偉達(dá)的邏輯，與巴菲特投資蘋(píng)果是相似的。

一啟動(dòng)都是誤判，然后實(shí)時(shí)糾正。同期也都敬更生態(tài)系統(tǒng)的護(hù)城河，況兼都招供公司的最高搞定層。

還有少量，那等于兩東說(shuō)念主都是在“看懂”之后才下重手。

巴菲特承認(rèn)我方“連iPhone都不會(huì)用”，但通過(guò)連絡(luò)生意模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“看懂”了蘋(píng)果的價(jià)值。段永平也經(jīng)驗(yàn)了從“看不懂”到“親自使用AI用具”再到“看懂生態(tài)壁壘”的流程，然后才在2025年Q4大舉加倉(cāng)。

95歲的巴菲特在2026年依然對(duì)持“不投AI算法公司”，認(rèn)為“學(xué)不懂新行業(yè)”。伯克希爾也明確示意“不會(huì)為了AI而AI”，也不投資純辦法股。

比較之下，65歲的段永平風(fēng)景親自使用AI用具、不雅看黃仁勛的視頻、連絡(luò)英偉達(dá)與OpenAI的和洽模式。

其確實(shí)13F里，還有一個(gè)挺挑升想的事情，那等于段永平買(mǎi)特斯拉了。

2026年一季度，H&H新建倉(cāng)特斯拉340.89萬(wàn)股，期末市值約12.67億好意思元。

本色上當(dāng)年段永平不是很可愛(ài)這個(gè)品牌，他以前談到特斯拉時(shí)，曾拿起，投資本色上是在跟公司貪圖者作念一又友，而我方不是很可愛(ài)馬斯克的品行，“不想跟他作念一又友，哪怕給錢(qián)也不干”。

他還認(rèn)為，電動(dòng)車(chē)生意很累，互異化貶抑易作念出來(lái)，終末大部分電動(dòng)車(chē)公司都會(huì)死掉。

但其后，段永平買(mǎi)了Model Y之后說(shuō)，F(xiàn)SD照實(shí)好用，Model Y開(kāi)起來(lái)也沒(méi)什么不閑逸，刻下開(kāi)特斯拉依然成了他的首選。

對(duì)馬斯克本東說(shuō)念主，他說(shuō)看法沒(méi)什么大轉(zhuǎn)變，不可愛(ài)的東西依然不可愛(ài)。但他也承認(rèn)，馬斯克作念出來(lái)的好多東西，剛啟入耳起來(lái)像是在蒙東說(shuō)念主，十來(lái)年后卻真的落地了。

重倉(cāng)英偉達(dá)有時(shí)僅僅個(gè)啟動(dòng)，無(wú)法否定一件事，那等于傳統(tǒng)價(jià)值投資正因AI而轉(zhuǎn)變。